เซสชันเอเชียสร้างผลตอบแทนทองคำ 77% ส่วนเซสชันสหรัฐกินคืน — งานวิจัยที่แยกกำไรของ XAU/USD ออกเป็นสามช่วงเวลา

ทำไมเปเปอร์นี้สำคัญกับเราเป็นพิเศษ — โมดูล AVR ใน Gold Session ของเราสร้างอยู่บนสมมติฐานข้อเดียวว่า กรอบของเซสชันเอเชียมีความหมายกับสิ่งที่จะเกิดขึ้นทั้งวัน เราคาลิเบรตมันด้วยข้อมูลของเราเอง 948 เซสชัน แต่ไม่เคยมีงานอิสระมายืนยันว่าสมมติฐานตั้งต้นนั้นถูกหรือไม่

เปเปอร์นี้เป็นชิ้นแรกที่เราเจอซึ่งถามคำถามนั้นตรงๆ กับ XAU/USD spot ไม่ใช่ฟิวเจอร์สและไม่ใช่ ETF และคำตอบก็หนักแน่นกว่าที่คาด

1. ข้อค้นพบ

ผู้เขียนเอาผลตอบแทนล็อกสะสมของทอง (XAU/USD) และเงิน (XAG/USD) มาแยกออกเป็นสามช่วงเวลาตามเซสชันโลก โดยใช้ราคา spot รายชั่วโมงตั้งแต่ 22 กรกฎาคม 2024 ถึง 7 สิงหาคม 2026 ในช่วงนั้นทองขึ้นราว 81% และเงินขึ้นราว 119%

เซสชัน	ช่วงเวลา (UTC)	สัดส่วนของผลตอบแทนสะสม — ทอง	เงิน
เอเชีย	00:00–08:00	+77.2%	+61.7%
ยุโรป	08:00–14:30	+36.2%	+46.6%
สหรัฐ (รวมช่วงดึก)	14:30–24:00	−13.4%	−8.2%

สามข้อที่ตามมาและสำคัญไม่แพ้ตัวเลขข้างบน

หนึ่ง — เซสชันสหรัฐผันผวนที่สุดในสามช่วง แต่ผลตอบแทนติดลบ ความผันผวนกับผลตอบแทนไม่ได้เดินไปด้วยกันเลยในกรณีนี้

สอง — สัดส่วนของเอเชียเป็นบวกในทุกปีปฏิทินของกลุ่มตัวอย่าง และการย่อตัวรุนแรงในปี 2026 เกิดขึ้นในชั่วโมงสหรัฐแทบทั้งหมด

สาม — มีโมเมนตัมข้ามเซสชันอยู่จริง แต่เบา สหสัมพันธ์อัตโนมัติที่ lag-1 อยู่ที่ +0.13 สำหรับทองและ +0.12 สำหรับเงิน โดยกระจุกอยู่ที่การไหลต่อเข้าสู่เซสชันเอเชีย

เมื่อเอาไปทำเป็นกฎเทรดแบบโมเมนตัมเซสชันต่อเซสชัน ผลก่อนหักต้นทุนชนะการถือยาว แต่หลังคิดค่าเปลี่ยนสถานะที่ 0.02% ต่อครั้ง เหลือรอดเฉพาะเวอร์ชันที่เข้าฝั่งซื้ออย่างเดียว โดยได้ Sharpe สุทธิ 1.68 ในทองที่ drawdown ราวครึ่งเดียวของการถือยาว และ 0.84 ในเงินโดย drawdown ลดจาก −53.6% เหลือ −26.2% ส่วนโมเมนตัมที่รันอยู่ภายในเซสชันสหรัฐนั้นขาดทุนหลังหักต้นทุน

2. ทำไม — คำอธิบายของผู้เขียน และของเรา

ผู้เขียนเสนอว่าผลทั้งหมดสอดคล้องกับการที่ จุดกำหนดราคาส่วนเพิ่มของทองและเงินเลื่อนไปทางตะวันออก ในระบอบหลังปี 2022 ที่ธนาคารกลางสะสมทองอย่างต่อเนื่อง

คำอธิบายนี้มีน้ำหนัก แต่เป็นการตีความเชิงมหภาคที่พิสูจน์ยาก เราจึงอยากเสริมกลไกที่ระดับโครงสร้างตลาด ซึ่งเปเปอร์อีกชิ้นในคลังนี้ให้ไว้พอดี: เมื่อแยกชั่วโมงการซื้อขายโลกออกเป็นเซสชัน จะพบว่า ช่วงโตเกียวถูกครอบงำโดยการซื้อขายเพื่อสภาพคล่อง ส่วนช่วงนิวยอร์กถูกครอบงำโดยการซื้อขายบนข้อมูล

ถ้ารวมสองชิ้นเข้าด้วยกันจะได้ภาพที่สมเหตุสมผลกว่าคำอธิบายเดียว:

• เอเชีย — ผู้เล่นที่เข้ามาส่วนใหญ่ต้องการปรับสถานะ ไม่ได้ถือข้อมูลใหม่ ราคาจึงเดินไปตามแรงสะสมอย่างต่อเนื่องและมีทิศทาง
• สหรัฐ — ข้อมูลใหม่ ตัวเลขเศรษฐกิจ และการตีความไหลเข้ามาพร้อมกัน ราคาเหวี่ยงแรงเพราะกำลังต่อรองกันว่าข้อมูลแปลว่าอะไร แต่การต่อรองนั้นจบลงโดยไม่ทิ้งทิศทางไว้

นี่ตอบคำถามที่ตัวเลขอย่างเดียวตอบไม่ได้ ว่าทำไมเซสชันที่ผันผวนที่สุดถึงเป็นเซสชันที่ให้ผลตอบแทนแย่ที่สุด

3. อ่านอย่างระแวง

3.1 กลุ่มตัวอย่างสั้นและเป็นตลาดกระทิงรุนแรง สองปี และทองขึ้น 81% ในกรอบแบบนั้น กลยุทธ์ฝั่งซื้ออย่างเดียวชนะเกือบโดยอัตโนมัติ ข้อสรุปที่ว่า “เหลือรอดเฉพาะเวอร์ชัน long-only” จึงอาจเป็นข้อเท็จจริงเกี่ยวกับช่วงเวลามากกว่าเกี่ยวกับกฎ นี่คือกับดักเดียวกับที่รายงาน DeskTrend ของเราชี้ไว้เอง ว่ากำไรราว 94% กระจุกอยู่ในปี 2023–25

3.2 ไม่มีการแบ่ง out-of-sample เหมือนเปเปอร์ก่อนหน้าในคลังนี้ — วัดและ backtest บนข้อมูลชุดเดียวกัน

3.3 สัดส่วนบวกเกิน 100% เป็นเรื่องปกติของการแยกล็อก 77.2 + 36.2 − 13.4 = 100 พอดี ไม่ใช่ความผิดพลาด แต่ต้องอ่านให้ถูกว่าเป็น สัดส่วนของผลรวม ไม่ใช่ผลตอบแทนสัมบูรณ์ของแต่ละเซสชัน

3.4 ค่าต้นทุน 0.02% ต่อการเปลี่ยนสถานะเป็นสมมติฐานที่ค่อนข้างดี สำหรับบัญชีรายย่อยที่เทรด XAU/USD ผ่านโบรกเกอร์ ต้นทุนจริงอาจสูงกว่านี้ และเปเปอร์เองก็แสดงให้เห็นแล้วว่าต้นทุนคือสิ่งที่ฆ่าเวอร์ชันสองทาง — ถ้าต้นทุนสูงกว่าที่สมมติ เวอร์ชันฝั่งซื้อก็อาจตายตามไปด้วย

3.5 สหสัมพันธ์ +0.13 คือสัญญาณที่เบามาก อย่าตีความว่าเป็นความสัมพันธ์ที่แข็งแรง มันอธิบายความแปรปรวนได้ไม่ถึง 2%

4. อะไรที่ใช้ได้กับเรา

4.1 สมมติฐานตั้งต้นของโมดูล AVR ได้แรงหนุน เราสร้างกรอบขยายตัวจากพิสัยของเซสชันเอเชียเพราะเชื่อว่าช่วงนั้นมีความหมาย งานอิสระชิ้นนี้บอกว่าเซสชันเอเชียเป็นที่มาของผลตอบแทนส่วนใหญ่จริงในกลุ่มตัวอย่างของเขา — นี่หนุนสมมติฐาน ไม่ได้หนุนตัวคูณ ตัวคูณของเรายังต้องคาลิเบรตด้วยข้อมูลของเราเองเหมือนเดิม

4.2 มีเหตุผลให้ปฏิบัติกับเซสชันสหรัฐต่างจากเซสชันอื่น ถ้าชั่วโมงสหรัฐคือช่วงผันผวนสูงแต่ไม่มีทิศทาง การไล่ตามการทะลุในช่วงนั้นย่อมเสียเปรียบ และการทำงานแบบกลับสู่ค่ากลางย่อมได้เปรียบขึ้น กลับกันในเซสชันเอเชีย ซึ่งตรงกับบทเรียนที่เราจ่ายค่าเล่าเรียนไปแล้วว่าอย่าสวนเทรนด์ในช่วงที่ตลาดกำลังเดิน

นี่แปลงเป็นการทดสอบได้ทันที: แยกสถิติของสัญญาณในสแต็กของเราออกตามเซสชัน แล้วดูว่าอัตราชนะและค่าคาดหวังของสัญญาณกลับตัวกับสัญญาณตามเทรนด์ต่างกันระหว่างเอเชียกับสหรัฐจริงหรือไม่ เราเก็บข้อมูลพอสำหรับทำเรื่องนี้อยู่แล้ว

4.3 การที่ฝั่งซื้ออย่างเดียวรอด สอดคล้องกับ DeskTrend ระบบเทรนด์ของเราเป็นฝั่งซื้ออย่างเดียวโดยตั้งใจ และนี่เป็นงานอิสระชิ้นที่สองที่ชี้ไปทางเดียวกัน — แต่ก็เป็นงานที่ใช้ตลาดกระทิงชุดเดียวกันด้วย จึงยืนยันกันเองไม่ได้เต็มปาก

5. เมื่อไรกลไกนี้จะตาย

กลไกที่อ้างคือการที่ผู้ซื้อฝั่งเอเชียโดยเฉพาะธนาคารกลางสะสมทองอย่างต่อเนื่อง ถ้าการสะสมนั้นหยุดหรือกลับทิศ ความได้เปรียบของเซสชันเอเชียก็หายไปด้วย และเนื่องจากกลุ่มตัวอย่างเริ่มปี 2024 เราจึงไม่มีหลักฐานเลยว่ารูปแบบนี้เป็นอย่างไรก่อนระบอบการสะสมนี้เริ่มขึ้น

นั่นแปลว่ารูปแบบนี้ควรถูกจัดเป็น ลักษณะของระบอบตลาดปัจจุบัน ไม่ใช่กฎถาวรของทองคำ และควรมีการเฝ้าดูว่ามันยังจริงอยู่หรือไม่ ไม่ใช่ตั้งแล้วลืม

6. งานที่ตามมา

1. แยกผลของสัญญาณในสแต็กของเราออกตามเซสชัน ด้วยนิยามเวลาเดียวกับเปเปอร์ แล้วเทียบว่าตรงกันหรือไม่
2. ตรวจว่าโมดูล AVR ให้ผลต่างกันไหมเมื่อวัดเฉพาะวันที่เซสชันเอเชียเป็นบวก เทียบกับวันที่เป็นลบ
3. ทดสอบซ้ำด้วยข้อมูลของเราที่ยาวกว่าสองปี — เรามีชุดที่ยาวพอ และนั่นคือสิ่งที่เปเปอร์นี้ขาดไปมากที่สุด

7. ตั้งคำถามกับเปเปอร์นี้ — และคำตอบว่าทำไม

ทำไมเซสชันที่ผันผวนที่สุดถึงให้ผลตอบแทนแย่ที่สุด — เพราะความผันผวนคือการต่อรอง ส่วนผลตอบแทนคือผลของการต่อรอง · ชั่วโมงสหรัฐมีข้อมูลใหม่ไหลเข้าและถูกตีความสองทางพร้อมกัน ราคาจึงเหวี่ยงแต่ไม่ไปไหน · ชั่วโมงเอเชียมีผู้ซื้อที่ต้องซื้อ (ธนาคารกลาง · ผู้ซื้อทางกายภาพ) ซึ่งไม่ต่อรอง — Iwatsubo ให้กลไกนี้จากอีกทาง

ทำไมสัดส่วน 77% ถึงยังไม่ใช่ขอบที่เทรดได้ แม้จะเป็นบวกทุกปี — เพราะ “เป็นบวกทุกปี” ในสองปีที่ทองขึ้น 81% เป็นเรื่องที่คาดได้จากกระแสอย่างเดียว · ขอบต้องบวกในปีที่ทองลงด้วย — และเรามีข้อมูลปีทองลงให้วัด (หัวข้อ 9)

ทำไมกลยุทธ์โมเมนตัมข้ามเซสชันถึงรอดเฉพาะฝั่งซื้อ — เพราะฝั่งขายจ่ายสองครั้ง: จ่ายต้นทุนเปลี่ยนสถานะ และจ่ายกระแสขาขึ้น 81% ที่ไหลสวน · เวอร์ชันฝั่งซื้อไม่ได้พิสูจน์โมเมนตัม มันพิสูจน์ว่าการถือทองในปีขาขึ้นได้กำไร

8. ที่มาของเนื้อหา — ใครพูด และมีอะไรจะขาย

ใครเขียน	Wenling Wei — ผู้เขียนคนเดียว · SSRN working paper (CC BY-NC) ไม่ผ่าน peer review · เผยแพร่ ส.ค. 2026
ทำอะไร	แยกผลตอบแทน log สะสมของ XAU/USD และ XAG/USD ตามสามเซสชัน แล้วทดสอบโมเมนตัมข้ามเซสชัน
ที่ไหน	ราคา spot รายชั่วโมง 22 ก.ค. 2024 → 7 ส.ค. 2026 (สองปี · ทอง +81%)
อย่างไร	เซสชัน UTC คงที่ (00–08 · 08–14:30 · 14:30–24) · ต้นทุน 0.02%/การเปลี่ยนสถานะ · ไม่มี out-of-sample
หลักฐาน	ตารางสัดส่วน · autocorrelation lag-1 +0.13 · Sharpe สุทธิ 1.68 (ฝั่งซื้อ)
แรงจูงใจ	วิชาการ · คำอธิบายเชิงมหภาค (จุดกำหนดราคาย้ายตะวันออก) พิสูจน์ยาก

9. ใคร ทำอะไร ที่ไหน อย่างไร — ถอดเหตุการณ์ในตลาดจากบทเรียนนี้

เปเปอร์นี้แยกผลตอบแทนตามเซสชัน ซึ่งแท้จริงแล้วคือการแยกตามว่าใครตื่นอยู่

ใคร	ทำอะไร — และถูกบังคับด้วยอะไร	ที่ไหน (เวลา)	อย่างไร (กลไก)
ผู้ซื้อทางกายภาพและธนาคารกลางเอเชีย	ซื้อสะสมจริงตามแผน · ไม่อ่อนไหวต่อราคาระยะสั้น	เซสชันเอเชีย	ไม่มีใครต่อรองกับเขา → ราคาเลื่อนขึ้นช้า ๆ อย่างมีทิศ · ผลตอบแทนสะสมส่วนใหญ่เกิดที่นี่
ธนาคารผู้ทำตลาดลอนดอน	รับ-ส่งของให้ลูกค้าสถาบัน · ต้องปิดความเสี่ยงของตัวเอง	เซสชันลอนดอน	ปริมาณสูงสุด แต่เป็นธุรกรรมที่ต้องทำ ไม่ใช่ความเห็น → ทิศไม่ชัด
ผู้เล่นมหภาคและเก็งกำไรสหรัฐ	ตีความข้อมูลใหม่ (ตัวเลขเศรษฐกิจ · ดอกเบี้ย) ซึ่งตีความได้สองทางพร้อมกัน	เซสชันนิวยอร์ก	ความผันผวนสูงสุด แต่ผลตอบแทนสะสมติดลบ — เหวี่ยงแต่ไม่ไปไหน
โมเมนตัมข้ามเซสชัน	ผู้ที่ถือต่อจากเซสชันก่อน	รอยต่อเซสชัน	autocorrelation lag-1 +0.13 — เล็ก และฝั่งขายจ่ายสองต่อ (ต้นทุน + กระแสขาขึ้น 81%)

อ่านเป็นประโยคเดียว — ความผันผวนคือการต่อรอง ผลตอบแทนคือผลของการต่อรอง · ชั่วโมงที่ทุกคนเถียงกันคือชั่วโมงที่ราคาไม่ไปไหน ชั่วโมงที่มีคนต้องซื้อโดยไม่เถียงคือชั่วโมงที่ราคาเลื่อน

แล้วบนทองคำ — เราทดสอบซ้ำด้วยข้อมูลยาวกว่าสี่เท่า

• หน้าต่างเวลา 2015–2022: เอเชีย +1.29 bp/วัน · ลอนดอน −0.74 · นิวยอร์กบ่าย −0.58 — ทิศตรงกับเปเปอร์ทุกช่อง
• และเอเชียยังบวกในปีที่ทองลง (+0.77) ซึ่งเปเปอร์ตอบไม่ได้เพราะไม่มีปีทองลงในตัวอย่าง → ตัวละคร “ผู้ซื้อที่ไม่อ่อนไหวต่อราคา” มีจริงและไม่หายไปในปีที่ราคาลง
• ⚠ แต่ขนาดเล็กเกินพิสูจน์ (ไม่มีหน้าต่างไหน t ถึง 1.5 · ผ่าน 0/8) และถ้าต้องถือข้ามโรลโอเวอร์ swap กินหมด — ยกเว้นบัญชีที่ได้ swap-free ซึ่งบัญชีจริงของเราได้

10. การวิเคราะห์ — เราทดสอบซ้ำด้วยข้อมูลของเราแล้ว (งานข้อ 3 ของหัวข้อ 6)

ทองขึ้นช่วงไหนของวัน — แผนแช่แข็งก่อนรัน · Dukascopy M3 2015–2022 แปดปี (ยาวกว่าเปเปอร์สี่เท่า มีทั้งปีทองขึ้นและปีทองลงอย่างละสี่ปี) · ต้นทุน 0.42 bp · ไม่ข้ามโรลโอเวอร์

หน้าต่าง (NY)	เฉลี่ย bp/วัน	t	ปีทองขึ้น	ปีทองลง
เอเชีย 18→03	+1.29	1.47	+1.81	+0.77
ลอนดอน 03→08	−0.74	−0.90	+1.18	−2.65
นิวยอร์กเช้า 08→12	+0.51	0.40	+1.01	+0.01
นิวยอร์กบ่าย 12→16:55	−0.58	−0.76	−0.08	−1.08

• ทิศตรงกับเปเปอร์: เอเชียบวก นิวยอร์กบ่ายลบ — และเอเชียยังบวกในปีทองลง (+0.77) ซึ่งเปเปอร์ตอบไม่ได้เพราะไม่มีปีทองลงในตัวอย่าง
• แต่ขนาดเล็กเกินพิสูจน์: ไม่มีหน้าต่างไหน t เกิน 1.5 · ซื้อเฉพาะช่วงเอเชียทุกวัน ≈ +2.2%/ปี Sharpe 0.35 (เปเปอร์รายงาน 1.68 บนสองปีขาขึ้น) · ผ่าน 0/8 ตามเกณฑ์แช่แข็ง
• ต้นทุนที่เปเปอร์ไม่มี: โมเมนตัม “ไหลต่อเข้าเซสชันเอเชีย” ต้องถือข้ามโรลโอเวอร์ 17:00 NY → swap ฝั่งซื้อ 0.50$/oz/คืน ≈ 1.2 bp = เกินผลตอบแทนเฉลี่ยของหน้าต่างเอเชียทั้งหน้าต่าง · บนบัญชีที่ได้ swap-free เท่านั้นที่ตัวเลขของเปเปอร์ยังมีความหมาย

11. นำไปใช้กับ XAUUSD

• สมมติฐานของโมดูล AVR ยังได้แรงหนุน (เอเชียคือเซสชันที่มีทิศ) แต่แรงหนุนนั้นเล็ก และการเทรดมันตรง ๆ ไม่คุ้มต้นทุน
• ใช้เซสชันเป็นบริบท ไม่ใช่สัญญาณ — เราทดสอบตัวกรอง “หลัง 08:30 NY” ในMR ตามบริบทและตามเทรนด์ที่ VWAP แล้ว: ไม่เปลี่ยนผล
• ถ้าจะใช้ “เอเชียเป็นบวก” ให้ใช้กับบัญชีที่ไม่เสีย swap และรู้ว่า Sharpe ที่คาดคือ 0.35 ไม่ใช่ 1.68

12. สรุป

เปเปอร์นี้ถามคำถามที่ถูกกับ XAU/USD spot และเราตอบซ้ำด้วยข้อมูลยาวกว่าสี่เท่า: ทิศจริง ขนาดเล็ก ไม่ผ่านต้นทุน · สิ่งที่เปเปอร์ขาด (ปีทองลง · out-of-sample · swap) คือสิ่งที่เปลี่ยน Sharpe 1.68 เป็น 0.35