M7 ภาษาของออปชันและ Greeks

ทำไมต้องเรียนออปชัน ทั้งที่เราไม่ได้เทรดออปชัน — เพราะคนที่ขายออปชันบนทอง (ดีลเลอร์) ต้องซื้อขายทองจริงตลอดเวลาเพื่อป้องกันความเสี่ยงของตัวเอง แรงซื้อขายที่ถูกบังคับนี้คือสิ่งที่ตรึงราคาบางวันและขยายราคาบางวัน — และมันคำนวณล่วงหน้าได้ M7 ให้ภาษา M8 ให้กลไก

คำศัพท์ที่ต้องรู้ก่อน

Call option

สิทธิ์ (ไม่ใช่ภาระ) ที่จะซื้อทองที่ราคาที่กำหนด (strike) ภายในวันที่กำหนด ผู้ซื้อ call หวังราคาขึ้น

Put option

สิทธิ์ที่จะขายทองที่ strike ภายในวันที่กำหนด ผู้ซื้อ put หวังราคาลง หรือซื้อไว้ป้องกันสถานะ long

Strike

ราคาที่ระบุในสัญญา สำหรับ GC บน COMEX strike ห่างกันทุก 5 หรือ 25 ดอลลาร์ (ตัวเลข "COMEX Strike Block $25" ในเครื่องมือ)

Premium (ค่าพรีเมียม)

ราคาของสิทธิ์นั้น ผู้ซื้อจ่าย ผู้ขายรับ — ผู้ขายรับเงินก้อนนี้แลกกับภาระที่ต้องส่งมอบถ้าผู้ซื้อใช้สิทธิ์

Expiry / DTE (Days To Expiry)

วันหมดอายุ และจำนวนวันที่เหลือ ออปชัน GC มีหมดอายุทุกสัปดาห์และรายเดือน

Moneyness — ATM / ITM / OTM

ATM (at-the-money) strike ≈ ราคาปัจจุบัน · ITM (in-the-money) ใช้สิทธิ์แล้วได้กำไรทันที (call ที่ strike ต่ำกว่าราคา) · OTM (out-of-the-money) ใช้สิทธิ์แล้วขาดทุน (call ที่ strike สูงกว่าราคา) — ราคาต้องเคลื่อนไปหามันก่อน

Intrinsic / Extrinsic value

มูลค่าที่แท้จริง = กำไรถ้าใช้สิทธิ์ตอนนี้ · มูลค่าเวลา = ส่วนที่เหลือของพรีเมียม ซึ่งจ่ายเพื่อ "โอกาส" ที่ราคาจะเคลื่อนก่อนหมดอายุ OTM มีแต่มูลค่าเวลาล้วนๆ

Implied Volatility (IV)

ความผันผวนที่ตลาดออปชันคาดว่าจะเกิด คำนวณย้อนกลับจากพรีเมียม พรีเมียมแพง = ตลาดคาดว่าจะแกว่งแรง GVZ คือ IV ของทอง 30 วันข้างหน้าที่ CBOE คำนวณ

Dealer / Market maker

สถาบันที่ขายออปชันให้ทุกคนที่อยากซื้อ และซื้อจากทุกคนที่อยากขาย โดยไม่เอาทิศทาง — เขาทำกำไรจาก spread และ premium และป้องกันความเสี่ยงทิศทางทั้งหมดด้วยการซื้อขายทองจริง

ตัวอย่างที่เป็นรูปธรรม

ทองอยู่ที่ 4,430 กองทุนแห่งหนึ่งซื้อ call strike 4,500 หมดอายุใน 30 วัน จ่ายพรีเมียม 25 ดอลลาร์ต่อออนซ์

• ถ้า หมดอายุแล้วทองอยู่ที่ 4,560 แล้ว กองทุนใช้สิทธิ์ซื้อที่ 4,500 ขายทันทีที่ 4,560 ได้ 60 หักพรีเมียม 25 = กำไร 35 เพราะ สิทธิ์ที่ซื้อไว้มีค่า
• ถ้า หมดอายุแล้วทองอยู่ที่ 4,450 แล้ว กองทุนไม่ใช้สิทธิ์ (ทำไมจะซื้อที่ 4,500 ในเมื่อตลาดขาย 4,450) เสียแค่พรีเมียม 25 เพราะ สิทธิ์ไม่ใช่ภาระ
• ดีลเลอร์ที่ขาย call นั้น รับ 25 ไว้ แต่ในกรณีแรกต้องส่งมอบทองที่ 4,500 ทั้งที่ตลาด 4,560 = ขาดทุน 60 − 25 = 35 → เขาจึงต้องซื้อทองไว้ล่วงหน้าบางส่วนเพื่อป้องกัน — และบางส่วนที่ว่าคือเท่าไหร่ คือสิ่งที่ delta บอก

Greeks — ตัวเลขที่บอกว่าออปชันตอบสนองอย่างไร

Greeks คือค่าอนุพันธ์ที่บอกว่าพรีเมียมเปลี่ยนไปเท่าไหร่ เมื่อสิ่งหนึ่งเปลี่ยน

Greek	วัดอะไร	ค่าตัวอย่าง	แปลว่า
Delta (Δ)	พรีเมียมเปลี่ยนกี่ดอลลาร์ เมื่อทองเปลี่ยน 1 ดอลลาร์	call ATM ≈ 0.50 · call OTM ไกล ≈ 0.10 · call ITM ลึก ≈ 0.95	ดีลเลอร์ที่ขาย call delta 0.50 ต้องถือทอง 0.50 ออนซ์ต่อสัญญาเพื่อเป็นกลาง · ใช้เป็นตัวแทนความน่าจะเป็นหยาบๆ ว่าจะจบ ITM
Gamma (Γ)	delta เปลี่ยนเท่าไหร่ เมื่อทองเปลี่ยน 1 ดอลลาร์	สูงสุดที่ ATM · ใกล้ 0 เมื่อ ITM/OTM ลึก · พุ่งสูงเมื่อใกล้หมดอายุ	ความเร็วที่ดีลเลอร์ต้องปรับ hedge — หัวใจของ M8
Theta (Θ)	พรีเมียมลดเท่าไหร่ต่อวันจากเวลาที่ผ่านไป	−0.8/วัน	ผู้ซื้อออปชันเสียเวลาทุกวัน ผู้ขายได้
Vega (ν)	พรีเมียมเปลี่ยนเท่าไหร่ เมื่อ IV เปลี่ยน 1%	+3.2	ออปชันแพงขึ้นเมื่อตลาดกลัว แม้ราคาไม่ขยับ
Rho (ρ)	ผลจากดอกเบี้ย	เล็ก	เชื่อมกับ M3 (carry)

Delta ในฐานะ “ตำแหน่ง” — 25D / 15D / 5D

Desk ไม่ได้พูดถึง strike เป็นตัวเลขราคา แต่พูดเป็น delta: “25-delta put” คือ put ที่มี delta = −0.25 ไม่ว่า strike จะเป็นเท่าไหร่

เพราะอะไร: strike 4,300 มีความหมายต่างกันมากเมื่อทองอยู่ 4,430 กับเมื่ออยู่ 4,700 แต่ “25D put” หมายถึง “ระยะห่างจากราคาปัจจุบันที่ตลาดให้โอกาส ~25% ว่าจะไปถึง” เสมอ — มันเป็นหน่วยวัดที่ปรับตามความผันผวนอัตโนมัติ เมื่อ IV สูง 25D อยู่ไกล เมื่อ IV ต่ำ 25D อยู่ใกล้

ถ้า เครื่องมือแสดงเส้น 25D / 15D / 5D แล้ว นั่นคือระดับที่ตลาดออปชันประเมินว่ามีโอกาส 25% / 15% / 5% ที่ราคาจะพ้นไปภายในกรอบเวลานั้น เพราะ delta ≈ ความน่าจะเป็นที่จะจบ ITM

Skew — ทำไมทองต่างจากหุ้น

Skew = IV ของ put OTM เทียบกับ call OTM ที่ระยะ delta เท่ากัน

• ดัชนีหุ้น (S&P 500): put skew — put แพงกว่า call เพราะทุกคนกลัวตลาดถล่ม ต้องการประกันขาลง
• ทอง: call skew — call มักแพงกว่า put เพราะ ทองคือสิ่งที่คนซื้อตอนตกใจ ความเสี่ยงที่ทุกคนกลัวคือ “ทองพุ่งขึ้นแล้วเราไม่มี” ไม่ใช่ “ทองตก” ดังนั้นฝั่งที่ต้องการประกันคือฝั่งขึ้น

เพราะอะไรเรื่องนี้เปลี่ยนวิธีอ่านเครื่องมือ: ตัวคูณ skew ในเครื่องมือ GEX (15D put 1.29 / call 1.27 · 5D put 1.21 / call 1.23) คือความพยายามประมาณระยะที่ไม่สมมาตรนี้ และผลการคาลิเบรต AVR ในหน้า Gold Session ที่พบว่าทองฝั่งขึ้นวิ่งไกลกว่าฝั่งลง คือ call skew ตัวเดียวกันที่ปรากฏในข้อมูลราคาจริง — ทฤษฎีกับข้อมูลชี้ทางเดียวกัน

Term structure และ Put-Call Parity (สั้นๆ)

• Term structure = IV ของหมดอายุต่างกัน ปกติ IV ใกล้ต่ำกว่า IV ไกล (contango ของความผันผวน) เมื่อกลับด้าน (ใกล้แพงกว่าไกล) แปลว่าตลาดคาดเหตุการณ์ใหญ่เร็วๆ นี้
• Put-Call Parity = call − put = spot − strike ที่คิดลดแล้ว หมายความว่าราคา call, put, spot และ forward (M3) ถูกผูกไว้ด้วยกัน ไม่มีตัวไหนลอยอิสระ — ถ้ารู้สามตัว ตัวที่สี่ถูกกำหนดแล้ว

ใคร ทำอะไร ที่ไหน อย่างไร

ใคร	ซื้อ/ขายอะไร	เพราะอะไร	ผลต่อดีลเลอร์
เหมืองทอง	ซื้อ put / ขาย call (collar)	ล็อกช่วงราคาขายผลผลิต	ดีลเลอร์ถือ put ระยะสั้น / ถือ call ระยะยาว
กองทุน macro	ซื้อ call OTM ก่อนเหตุการณ์	เดิมพันขาขึ้นด้วยความเสี่ยงจำกัด	ดีลเลอร์ short call → ต้องซื้อทองเมื่อขึ้น
นักลงทุนถือทอง	ซื้อ put ป้องกัน	ประกันขาลง	ดีลเลอร์ short put → ต้องขายทองเมื่อลง
ผู้ขาย premium (income)	ขาย call/put OTM	เก็บ theta	ดีลเลอร์ long option → hedge กลับด้าน

เชื่อมกับเครื่องมือ

GEX + EFP ส่วน ⑧ DELTA System — DELTA DTE = 1 วัน และตัวคูณ skew 4 ค่า: เครื่องมือประมาณระยะที่ 25D / 15D / 5D ควรอยู่ จากความผันผวน Yang-Zhang (ไม่ใช่จาก IV จริง) แล้วปรับด้วยตัวคูณ skew ที่ตั้งตายตัว GEX + EFP ส่วน ③ GVZ Regime Filter — GVZ คือ IV จริงของทอง เกณฑ์ 24 / 32 / 42 GEX + EFP Show Expected Move ±1σ / ±2σ / ±3σ — ระยะที่ราคา “ควร” เคลื่อนใน 1 วัน ตามความผันผวน คือ ±1σ ≈ 68% ของวัน ±2σ ≈ 95%

ข้อจำกัดและกรณีที่ผิด

• TradingView มีข้อมูล option chain ของ GC จริง — delta, gamma, IV ทุก strike — แต่ไม่มี Open Interest ตรวจสอบแล้ว: 4,206 สัญญาบน GCV2026 ให้ greeks ครบ แต่ OI เป็น null และไม่มีในหน้า UI เลย ผลคือตัวคูณ skew ในเครื่องมือเป็นค่าประมาณที่ตั้งด้วยมือ ทั้งที่ค่าจริงหาได้ (แก้สมการหา strike ที่ delta = 0.25 จริง) — นี่คือการอัปเกรดที่ทำได้โดยไม่ต้องมี OI
• Delta ≈ ความน่าจะเป็น เป็นค่าประมาณหยาบ ไม่ใช่ความน่าจะเป็นจริง มันใช้สมมติฐานว่าราคากระจายแบบปกติ ซึ่งทองไม่ใช่ (มีหางหนา)
• IV คือความคาดหวัง ไม่ใช่คำทำนาย — GVZ สูงแปลว่าตลาดกลัว ไม่ได้แปลว่าจะเกิดสิ่งที่กลัว

แบบฝึกหัด

1. ทองอยู่ 4,430 คุณซื้อ put strike 4,400 พรีเมียม 18 หมดอายุแล้วทองอยู่ 4,350 กำไรหรือขาดทุนเท่าไหร่ และถ้าอยู่ 4,420 ล่ะ
2. ดีลเลอร์ขาย call ATM (delta 0.50) 100 สัญญา (100 ออนซ์/สัญญา) เขาต้องถือทองกี่ออนซ์เพื่อเป็นกลาง ถ้าทองขึ้นแล้ว delta กลายเป็น 0.65 เขาต้องซื้อเพิ่มหรือขายออก กี่ออนซ์
3. เปิด option chain ของ GC บน TradingView (เมนู Options) หา strike ที่ delta ใกล้ 0.25 ที่สุดสำหรับ call และ put ของหมดอายุสัปดาห์หน้า จดระยะห่างจากราคาปัจจุบัน — ฝั่งไหนไกลกว่า
4. อธิบายด้วยคำพูดตัวเองว่าทำไมทองมี call skew แต่หุ้นมี put skew

เกณฑ์ผ่าน

เปิด option chain ของ GC จริง ระบุ strike ที่ ATM ได้ อธิบายว่า delta 0.25 หมายถึงอะไรสองความหมาย (ปริมาณ hedge ของดีลเลอร์ และความน่าจะเป็นโดยประมาณ) และบอกได้ว่าระยะ 25D ฝั่ง call กับ put ต่างกันเพราะอะไร